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连续八个季度营收超预期,虎牙的“高增长”故事还能讲多久?

编者按:本文来自微信公众号“美股研究社”(ID:meigushe),作者:美股研究社,

5月20日美股盘后,直播平台虎牙公布了2020年Q1财报。从财报来看,一季度,虎牙的营收和净利润同比均保持了高速增长,再次超出华尔街预期,一如既往地延续其良好业绩记录。

财报公布后,据美股研究社调查显示,虎牙盘后股价一度涨2%,但随后下跌近5%。截至发稿时,跌幅收窄至0.47%,报19.06美元。

图源:雪球

从核心数据来看,虎牙的这份财报算得上亮眼。在一季度经济受疫情冲击巨大的大环境下,虎牙仍旧能维持营收和净利润超预期,可见,虎牙在行业内不容小觑的竞争力。当然,这很大一部分的原因是受到了疫情催生的宅经济的影响。另一方面,尽管整体财报表现不错,但虎牙依然面临着诸多问题,盘后股价由涨转跌的现象也侧面反应了这一点。对虎牙而言,在当前市场环境存在巨大不确定性以及行业竞争加剧的背景下,市场最为关注的可能是,虎牙的未来走势会如何?能否发掘到新的增长点来支撑其未来的长远发展?

营收、净利双超预期,移动端MAU创历史新高

财报显示,一季度,虎牙总营收为24.12亿元人民币(约合3.406亿美元),同比增长47.8%,自上市以来连续第八个季度超过管理层预期;在美国通用会计准则下的净利润为1.712亿元人民币(约合2420万美元),同比增长169.8%;非美国通用会计准则下,虎牙的净利润为人民币2.63亿元,同比增长100.7%,这已经是虎牙连续十个季度实现盈利。

营收构成方面,来自于直播的收入为人民币22.75亿元,相比2019年同期的人民币15.53亿元增长46.5%。主要的增长原因是虎牙付费用户平均花费以及付费用户数量均有所增加。同期,付费用户数为610万,相比2019年同期的540万增长13%。

来自广告和其他业务的收入为人民币1.38亿元,相比2019年同期的人民币7900万元增长74.0%。该增长主要来自于广告商的需求增加、广告主的持续增加以及虎牙品牌在中国互联网广告市场得到进一步认可。

从国内的用户数上来看,一季度虎牙的平均移动端MAU(月度活跃用户人数)达7470万人,与去年同期的5390万人相比增长38.6%,创下历史新高;同期,虎牙的月平均MAU达1.513亿人,与去年同期的1.238亿人相比增长22.2%。

截至2020年3月31日,虎牙拥有现金、现金等价物、短期存款和短期投资计人民币103.17亿元 (14.57亿美元)。根据虎牙公布的指引,目前虎牙预计2020年第二季度总收入将在人民币26亿元至26.3亿元之间,同比增长29.3%至30.8%。

这样看来,虎牙的这份财报值得肯定。随着腾讯成为虎牙的最大股东,也意味着虎牙与腾讯的合作将加强,这将使得虎牙有机会服务腾讯庞大的用户社群。不过,财报的背后实际上也暗藏了一些隐忧,以下几点值得关注。

营收增速再放缓,流量红利见顶态势下增速或难以突围

根据财报来看,一季度虎牙营收24.12亿元,同比增长47.8%。仅看这一增长,虎牙的营收增速依旧保持在了高位增长。但结合虎牙的相关财报来看,不难发现,虎牙的营收增速正在持续走下坡路。2019年Q3营收增速为77.36%,Q4为64%,今年一季度进一步放缓至47.8%,这还是在超预期的情况下。与去年一季度的93.4%相比,增速更是大幅下滑。

虽然一季度虎牙的平均移动端MAU创下了历史新高,增幅达38.6%,但这与疫情催生的宅经济不无关系。一季度,受疫情影响,人们居家时间长,使得互联网活跃数据大幅增长,直播、游戏等行业成为了"躺赢"行业。虎牙一季度平均移动端MAU的大幅增长,很大一部分的原因是受到了疫情的积极对行业的积极影响。

若从行业来看,互联网流量红利的天花板日渐清晰。2019年上半年,QuestMobile发布的《中国移动互联网2019半年大报告》显示,中国移动互联网月度活跃设备规模触顶11.4亿,人口红利见顶已是不争的事实。随着如今流量红利的见顶,虎牙要想回到曾经的高增长状态也不会是那么容易。

若抛开本季度用户受大环境刺激的逆势增长, 2019年Q3虎牙的平均月度活跃用户人数同比增长29.1%,Q4同比增长28.8%,月度活跃用户数已经出现放缓。虎牙用户规模的高速增长阶段已经过去,这意味着仅仅通过用户增长延续来实现变现效率的提升已远远不够,虎牙若是不能找到下一轮增长点,将很难扭转营收下滑的态势。

营收成本继续上涨,行业激战仍在营销费用仍难平衡

一季度,虎牙的营收成本为19.371亿元,较上年同期的13.581亿元增长42.6%,主要由于收入分成费用和内容成本增长、带宽成本以及人员相关成本增长。其中,收入分成费用为15.326亿元,同比增长37.7%,主要由于虎牙平台上虚拟物品销售额增长以及公司继续投资于海内外市场上的电子体育内容和内容创作者,虽然被来自于规模经济的利益抵消部分,但这一费用支出仍处于高位。

同期的带宽成本同比增长42.1%至2.401亿元,主要是由于虎牙平台上的用户基础增长,且直播视频的质量改善,从而使得带宽使用量增长,被公司继续增强技术所做努力所带来的带宽利用率的效率改善抵消了部分。这里我们或许可以看出虎牙乃至整个直播行业的一个弊端,随着用户的增长,带宽成本也在同步增长,这就很难实现低成本运营。这样的难题,也不是短时间内就能解决的。

尽管一季度的毛利率较上年同期的16.8%提高2.9个百分比至19.7%,但这主要是由于虎牙对员工和主播成本的控制,以及电竞赛事延迟所带来的内容成本缩减。一定程度上来讲,并不全是因为虎牙的运营能力提升带来的毛利率提升。

随着行业逐渐进入成熟的发展阶段,各家直播平台的竞争也愈发激烈。当前虎牙、斗鱼、企鹅电竞属于位列前茅的头部企业,但随着腾讯成为虎牙的最大股东,这些都具有腾讯血液的平台间的关系也在变得复杂化。即使竞争趋缓,但优胜劣汰依旧是市场不变的法则。企鹅电竞作为腾讯的官方游戏直播平台不用担心资源的倾斜,但虎牙和斗鱼都是"外来者",他们究竟是会走向愈加激烈的竞争,还是会像外界猜测的那样合二为一呢?不管怎么说,眼下的竞争依旧是不容忽视的。

通过斗鱼去年Q4的财报来看,运营效率正在逐渐追平虎牙,盈利能力迎头赶上。Q4斗鱼实现营收20.63亿元人民币,调整后净利润为1.86亿元,同期虎牙营收为24.68亿元,调整后净利润则为2.42亿元人民币。究其深层次的额原因是由于斗鱼改善了成本结构和运营效率,使得毛利率大幅提升。近期,斗鱼在游戏直播之外有了新动作

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